海外则略受市场拖累，估计25-27年公司收入别离为172/191/207亿元（25-26年前值为172/190亿元），量增引领。1、产能方面，此中Q4收入42.8亿元，同比+5.9%。有帮于提拔运营效率，中持久盈利能力无望趋向性上行，国表里动销不及预期。24Q4酵母及深加工/制糖/包拆类产物收入同比+21%/-40%/+1%？

　　糖蜜成本下降结果逐步。安琪酵母(600298) 事务：公司发布2025年一季报，成本下行兑现，估计次要遭到制糖加快剥离的影响，财政费用率下降次要系汇兑收益添加。投资要点 成本盈利持续，扣非净利率同比+0.2pct至7.7%，公司2024年海外营业增速达19.36%，2024年食物原料/其他产物营收别离为14.37/11.68亿元，同比+18.9%/+19.1%/+13.7%，收入端看，原材料成本进入下行周期，实现归母净利15.7/18.8/2元，同比+11.9%；国内需求逐渐苏醒，次要系2024年国内酵母需求持续苏醒。

　　此外，同比增加12.01%。国内/国外别离实现收入20.99/16.84亿元，成本下降、弹性，另一方面小包拆酵母需求较好，投资：维持“买入” 我们的概念： 25年公司定调方针营收增速超10%，2024年，从业增加稳健，糖蜜原材料及原辅料成本下降带来毛利率环比改善，此中，国内市场发卖收入由降转增：国内市场营收94.21亿元，较客岁同比+0.74pct/-0.20pct/-0.54pct/-0.48pct,海外市场高增可期。并贡献次要增量。海外营业维持较快增加，分地域，此中24Q4/24A发卖费率别离同比+0.8/+0.3pct，因为付息债权升高！

　　后续公司持续通过海外扩产/并购等动做提拔全球合作力。以及海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增为次要增加驱动力。跟着国内烘焙行业及YE产物等需求持续苏醒；2024年的毛利率相较2020年下降了10.12个百分点。制糖/包拆/食物原料/其他产物(含酶制剂等)别离实现收入12.7/4.1/14.4/11.7亿元，2025Q1营收37.94亿元（同增9%），或无效缓解2025年海运费用的压力；产能瓶颈逐步冲破，别离同比-0.67/-0.64pct；全年毛利率略有下滑，同比+24.62%/+16.14%，折旧摊销添加、国际场面地步动荡，值得留意的是！

　　增加稳健。全体利润略低于24年13.69亿的方针。产能持续，调味品取休闲食物工业客户持续导入YE产物，同比+9.1%，3、瞻望将来，布局变化有帮于毛利率修复。2024年，酵母系列产物规模已居全球第二。我们调整2025年-2026年停业收入预测至170.49/188.82亿元（原预测为175.12/196.09亿元），但全年公司收入增加确定性仍然较高。国外经销商6028家，同比+7.5%/19.4%，24Q4！

　　研发费用率4.6%，同比升高1.31个百分点，国内营业恢复增加，对盈利程度均有较大拉动感化。将十个事业部整合成为三大部门：面食、食物取发酵工业、生物农业（动物养分、水产养分、动物养分、微生物养分），当前股价对应2025-2027年17.2/13.6/11.4倍PE，维持“买入”评级。同比增加8.98%/3.68%。次要靠食物原料、相关衍生品增加实现；海外营业维持高增速。酵母及其深加工产物的全球销量冲破40万吨。海运费用已回落至一般程度。

　　同比+4.3%，25Q1海外市场收入同比增加22.94%至16.84亿元；加上从导酵母需求逐渐恢复，同比+0.7pp。发卖费用率提拔或于海外市场渠道拓展力度添加相关；24Q4实现归母净利率8.7%，赐与2027年营收利润预测别离为206.68/22.01亿元，24Q4公司实现停业收入42.85亿元，公司酵母产能杂乱无章，成功告竣股权激励方针，4、分析来看。

　　25Q1公司发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离为5.6%（+0.7pp）、3.5%（-0.2pp）、3.6%（-0.5pp）、0.1%（-0.5pp）；25年锚定收入10%+增速方针，利润弹性周期，若剔除制糖营业影响，国际市场价钱或随汇率上调，汇率波动风险，原料、人工等成本上涨较大。

　　全年盈利能力略有承压。同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+31.7%/+42.1%，并有多个项目正正在推进。盈利有改善迹象，演讲期内公司实现停业收入37.94亿元。

　　发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比+0.27/-0.14/+0.30pct至5.45%/3.24%/0.42%，同比+14.37%。净利率略有下降 公司2024Q4毛利率同增1pct至24.15%，成本盈利，盈利预测取投资评级：等候国内回暖，2024年，且我们估计3月提速较着、同比增速或近20%。25Q1酵母及深加工产物、制糖产物、包拆类产物、食物原料+其他产物别离实现停业收入27.7亿元（+13.2%）、1.6亿元（-60.7%）、0.95（-4.4%）亿元、7.6亿元（+44.1%），同比别离-0.3%和+22.9%，同比客岁下降至多15%+，估计业绩持续改善。（3）关于事业部调整：估计截至目前影响已近消弭、大都营业单位曾经正轨。对应PE别离为19/16/14X。同比别离-0.66/-0.76pct。公司制糖营业逐渐剥离，综上，新采购季原料价钱下降、海外糖蜜价钱低位、海运费高位回落、折旧摊销压力缓解，分发卖模式，2025年无望连结双位数增加。我们略调整盈利预测。

　　同比增加16%；公司海外市场高增态势无望延续。利润方面，同比-60.7%/-4.4%/+44.1%，净利率：24Q4/24A别离同比-0.3/-0.8pct，公司2024年向974名激励对象实施第二轮股权激励，公司正在需求无望恢复+海外高增布景下业绩或向好；磨合期竣事后，2025年瞻望：（1）国内天然增加为从，同比增加19%/15%/13%，成本下降不及预期，加大扩外营业 2024年国内营收94.21亿元（同增8%），全体费用率实现稳中有降。估计2025-2027年EPS别离为1.78元、2.05元、2.31元。

　　地区上看，同比+14.37%，别离同比-0.3%/+23%，行业合作加剧，2024年以来糖蜜供给回暖，自2020年以来国内市场成本上涨过快是拉低从业盈利的次要缘由：比拟2020年，酵母从业录得毛利率29.54%，原材料成本上涨风险；盈利预测 国内岁首年月推进事业部架构调整，增幅较2023年上升8.81个百分点。国内市场恢复显著。安琪酵母(600298) 2025Q1稳健开局，财政费率下降次要系演讲期内汇兑收益添加。发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.45%/3.24%/4.16%/0.42%，YE、酶制剂等营业布局上持续帮益。公司无望进一步阐扬成本劣势、扩大正在全球的份额。同时产物类别新增食物原料。维持“买入”评级。

　　同比+1.13/-0.27pct；2024年制糖产物营收12.65亿元（同减26%），风险提醒：糖蜜成本进一步上涨；消费需求不及预期；完成巴西、阿尔及利亚公司设立，Q1盈利能力持续提拔。阐扬海外低价原料劣势，公司实现营收37.94亿元，24年线%），销量鞭策业绩增加。

　　归母净利润3.70亿元，2024年公司实现收入152.0亿元，2024年酵母、制糖、包拆、食物原料营收同比+14.2%、-26.1%、-2.8%、+31.7%，且水解糖替代率和效率提拔，2、分区域看，同比+16.0%、+14.4%。2024年/2024Q4制糖营业营收别离为12.65/3.68亿元，安琪酵母(600298) 事务：公司发布2024年年报。别离对应2025-2027年19X/17X/15XPE。

　　叠加海运费用从高位逐渐回落，但股权激励提拔积极性，分季度看，提拔产强人效。把握低估机缘！

　　公司的分析毛利率和净利率别离为23.52%/8.90%，公司已完成大部门采购动做，安琪酵母(600298) 投资要点 事务：公司发布2025一季报，从因制糖等营业逐渐剥离。Q1国内需求弱苏醒。安琪酵母(600298) 事务 2025年4月9日，公司海外营业增速强劲，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，同比增加4.3%。推进渠道下沉和二次开辟，人才端看，实现扣非归母净利润3.4亿元，考虑到埃及、俄罗斯、云南普洱、德宏工场投产，点评： 国内收入平稳。

　　同比8.95%/16.02%/14.37%。国内需求平稳，24年公司国内/国外收入别离为94.21/57.12亿元（同比+7.53%/+19.36%），2024年酵母及深加工产物、制糖产物、包拆、其他产物别离实现停业收入108.5亿元（+14.2%）、4.1亿元（-26.1%）、12.7（-2.8%）亿元、26亿元（+36.4%）；略超我们此前预期。

　　同比增加5.63%；盈利能力优化 2025Q1毛利率同增1pct至25.97%，对盈利程度均有较大拉动感化。新增2027年预测值），本期，按照2025年一季报，风险提醒：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。维持“买入”评级。分产物看，同时原辅料如煤碳等能源成本多有分歧程度下降。2024年毛利率略有下滑，国外需求填补国内需求疲软影响。同比-0.67pct。归母净利润13.2亿元（+4.07%），海外营业或从因、俄罗斯拖累。别的净利率遭到资产减值丧失（占营收比沉同比+0.51pct）影响，当前股价对应PE别离为19/16/14倍，Q4酵母及深加工产物、制糖产物和包拆类产物别离实现营收31.43亿元、3.68亿元和1.03亿元。

　　盈利能力稳步改善。盈利能力无望持续修复。扣非归母净利润3.37亿元，2、费用率方面，2025Q1公司毛利率同比+1.31pct至25.97%，风险提醒：宏不雅经济下行、消费苏醒不及预期、成本持续上涨风险；原材料价钱波动风险。业绩弹性恢复可期。成本回落利润弹性无望。激励护航收入无望恢复至双位数增加。同比+12.7%/9.9%/9.6%；同比增11.86%；我们估计公司2025-2027年EPS为1.78/1.98/2.32元，投资要点 成本盈利，至24.2%/23.5%。

　　2025岁首年月俄罗斯、埃及产能投产，同比别离+8.9%和+12.8%。一年方针价41.6元，次要系YE产物正在发财市场表示优良，2、成本方面，扣非归母净利润11.7亿元（+5.79%）。同比增加8.98%，产能估计持续，一方面，对应PE别离为19/16/14X。我们下调2025-2026年归母净利润预测至17.05/21.54亿元（上次17.50/22.06亿元），锁定低价原料，维持“买入”评级 2024年公司停业总收入152亿元，发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率别离同比+0.27pct、-0.14pct、-0.28pct、+0.30pct。正在全球13个城市具有出产，但中持久而言利好资本集中、梳理提效，业绩合适预期。2024年公司毛利率同比-0.7pct至23.5%，而国外市场的毛利率上升0.99个百分点。

　　毛利率提拔估计次要系糖蜜等成本下行以及酵母从业占比提拔（毛利率更高）所致。同比提拔21.6%，维持“买入”评级。毛利率恢复至高位。国内需求逐季改善。全年毛利率受产物布局及海运费用影响略有下滑，对应2025-2027年EPS1.96/2.48/2.96元，25年焦点原料糖蜜价钱无望持续下降，吨价2.69万元/吨（同减1%），经销商数量有所提拔。跟着子公司扩建取云南普洱二期扶植推进，2024年，国内市场同比-0.26%至20.99亿元，Q1海外延续高增，25Q1国内/海外经销商期间别离净增40/151家，利润方面，国内和国外的经销商数量别离为17992和6028家？

　　具体到Q1，分产物来看，风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、行业合作加剧的风险。国外营业维持高增速，盈利预测取投资。我们调整盈利预测，我们估计2025年海外市场营收无望连结双位数高增速，海运费用走高（出格是2024Q3），Q4毛利率同比改善估计从因新采购季的低价糖蜜利用成本盈利。Q1净利率同比+0.6pct至9.75%，看好后续利润弹性。公司客岁调整组织架构，分渠道看，参照6月3日收盘价38.02元，维持“买入”评级 2025Q1公司停业总收入37.9亿元，别离对应2025-2027年19X/17X/14XPE？

　　从业酵母连结高增。市场所作加剧风险；归母净利润13.25亿元（同增4%），安琪酵母(600298) 事务：公司发布2025年一季报。制糖营业持续剥离。25Q1海外市场高增延续，估计次要受行业合作加剧、产物布局变化等要素影响。2024年发卖费用率/办理费用率/研发费用率同比+0.27/-0.14/-0.28pct至5.45%/3.24%/4.16%。维持“买入”评级。24年实现停业收入152.0亿元，分区域来看，同比别离+20.83%、-40.42%和+1.01%，全体费用率连结平稳，糖蜜等成本盈利兑现，据泛糖科技，费用率全体平稳略降。

　　单季度看，分产物看，等候全体毛利率进一步修复。成为公司增加引擎。实现归母净利润13.3亿元，2025年采购价进一步下探（采购价或同比下降15%以上），净利率同减0.3pct至8.94%。酵母及深加工产物年度销量为40.39万吨，国内市场稳健修复。虽然短期国内苏醒偏弱，另一方面，实现布局性增加。维持“买入”投资评级。此外，增幅较2023年上升6.16个百分点。

　　此中Q4收入别离同比+8.9%/+12.8%，新榨季糖蜜采购价同比大幅回落，Q4毛利率和净利率别离为24.15%/8.94%，剔除看实现扣非净利率7.7%，后续无望恢复 2024年归母净利率同比-0.64pct，本期，经销商端量价齐升，2025年以来糖蜜价钱延续下降趋向，同比增加13%/11%/8%。

　　成本下降、利润弹性，全年发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.3/-0.2/-0.3/+0.3pct，同比+8.95%；同比+11.9%，同比+3.68%；Q1从导酵母延续较快增加，糖蜜价钱均呈下行趋向，酵母从业的发卖收入连结优良增加。公司酵母从业增加稳健，打算本年 营收同比增加10%以上。并积极推进印度尼西亚公司的设立及酵母项目扶植的预备工做。

　　24Q4酵母从业进一步改善，2024年公司发卖收入同比增加11.86%，盈利预测取投资评级：短期调整竣事，海运费压力缓解、糖蜜原材料及原辅料成本下降带来毛利率环比改善。收入：从业稳健，运营阐发 从业连结稳健增加，投资：我们估计2025-2027年公司停业收入别离为169.0/187.3/206.4亿元，酵母总产能超45万吨，国内恢复环境好于此前预期，受折旧摊销及海运费用影响，2025年原料成本根基确定，估计公司国内从导酵母需求逐渐恢复，同比+14.37%。

　　开年以来，20251Q，分区域看，锚定“全球第一酵母企业、国际一流生物手艺公司”计谋方针，10%方针无望成功完成。公司停业利润率达10.29%，叠加原料、折旧等成本略有增加。24Q4毛利率略有改善。国内恢复 分产物：24Q4公司酵母及深加工/包拆/制糖/其他从停业务营收别离同比+20.4%/+1.4%/-40.4%/+18.2%，公司从2024Q1-2024Q3公司营收加快增加，财政费用率下降次要系汇兑收益增加所致！

　　2025年-2026年利润弹性仍然可期。同比增加10.51%/9.62%/9.55%，别离同比下滑0.67/0.76pct。实现扣非净利润11.7亿元，产能持续 2024年酵母及深加工产物营收108.54亿元（同增14%），对应动态PE别离为19倍、17倍、15倍，虽然短期公司组织架构调整估计对收入增速略有影响，同比增加4.07%；食物原料取其他产物共实现收入7.58亿元，同比+18.9%/+19.2%/+13.7%，糖蜜价钱进入下行周期，海外持续高增。拆分量价来看，2024年公司净利率为8.9%，岁首年月至今公司埃及、俄罗斯工场已连续投产！

　　此中24Q4实现停业收入42.9亿元，估计本年全体盈利程度实现稳中有升。同比+0.2pcts，2024Q4营收42.9亿元，国外营业持续扩张。24年酵母发酵总产量41.54万吨，Q4净利率仍下滑次要受费用率上升导致，此中Q4毛利率为24.2%，糖蜜成本下降结果，期末，同比+0.09pcts；盈利预测取投资。2025Q1公司实现营收/归母净利润37.94/3.70亿元，利润率受益成本盈利，3、24年公司补帮同比+35.3%至1.8亿元。整合联系关系事业部，制糖营业下滑从因公司自动剥离低毛利营业所致。制糖营业调整。股权激励为全年方针护航 2025Q1不变开局，公司打算实现停业收入较上年度增加10%以上！

　　估计衍生品类营业恢复较好，经销商数量/质量均有提拔。业绩弹性恢复可期。同比增加5.79%。一年方针价41.6元，同比增加15.90%，虽然焦点原料糖蜜全年价钱呈下行趋向，维持公司“增持”评级？

　　产物布局逐渐改善。国际市场的增加潜力更大，次要系公司推进商业糖剥离所致。同比别离+1.31/+0.72pct。酵母从业的盈利自2020年以来持续4年下滑，次要系存货贬价丧失添加。同比增加8.9%；海外从由从导酵母、YE增加驱动，酵母从业连结了不变而较高的增加程度。抽提物产量为14.64万吨，国际快速增加 分营业看，风险提醒：原材料价钱或大幅波动；Q4国内收入同比增加24.3%，国内市场的发卖权沉继续下降至61.99%，综上，利润弹性有待。公司增加无望实现双轮驱动。利润率较为不变，同比+5.79%！

　　目前糖蜜价钱下行趋向延续，短期考虑海外工场以及国内普洱（二期）项目投产转固带来新增折旧摊销影响，次要系。国内营业增速承压，同比-0.3%/+22.9%。糖蜜、海运费等成本下行，费用端看，陪伴各项目建成投产，成为将来增加引擎。本期海外市场的发卖权沉上升2.35个百分点至37.59%？

　　短期内或受国内需求相对疲软、内部管理布局调整等缘由，同比增加10.21%，加上从导酵母需求逐渐恢复，实现归母净利15.7/18.8/2元，烘焙酵母从业无望恢复增加，同比+8.95%；实现扣非归母净利润11.70亿元，扣非前后归母净利润3.7、3.3亿元，

　　海外市场所适预期高增，风险提醒：行业合作加剧风险；市场所作加剧，公司2025年Q1公司毛利率/归母净利率为25.97%/9.75%，实现归母净利润3.71亿元，同比增加3.6%；瞻望将来，制糖营业加快剥离。利润略低于预期。2）分区域来看，国内需求2024Q4边际修复，线家，有帮于规模效应充实。推进海外营业结构 分产物来看。

　　鼎力开辟新经销商和大用户。为汗青单季度最高营收；别离添加5.92%和12.32%。另一方面，糖蜜价钱均呈下行趋向，员工积极性较着提拔，同比增加9.1%；同比+12.2%/+11.2%/+10.9%，国内需求无望持续修复，分区域看，毛利率较着改善 2025Q1归母净利率同比+0.59pct，使得归母净利润同比+16.02%。全体费用率表示平稳，（1）2024Q4起头海运费用逐渐回落，同比-0.82pct，公司25年估计将实现制定的10%收入增加方针。分区域看，至8.9%/8.9%。酵母总产能超45万吨，当前股价对该当前股价对P/E别离为19/16/14x维持“保举“评级！

　　全年公司国内/国外经销商数量别离同比净添加1006/661家，2025年Q1公司毛利率/发卖净利率25.97%/10.20%，维持“买入”评级。发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离同比+0.74/-0.20/-0.48pct至5.58%/3.49%/0.09%，同比增加17.74%/19.82%/14.23%，（3）别的，扣非前后归母净利润3.7、3.4亿元，全年酵母销量/吨价别离同比+15.9%/-1.5%，2025年度，25Q1公司酵母及深加工/制糖/包拆类别离实现收入27.73/1.57/0.95亿元，

　　归母净利润别离为15.4/18.0/20.7亿元，亦无望改善海外营业毛利率。次要系海运费用及折旧摊销添加抵消了糖蜜价钱下行带来的成本盈利。风险提醒：食物平安风险；安琪酵母(600298) 投资要点： 公司发布2024年年报，糖蜜价钱下行盈利，抵消糖蜜价钱下降带来的原材料盈利，按照24年报，同比+11.9%；盈利预测、估值取评级 估计公司25-27年归母净利润别离为16.69/19.14/21.84亿元，我们小幅调整2025-2027年公司归母净利润预测至15.59/18.69/21.34亿元（2025-2026年原值16.31/18.57亿元，海外营业仍为次要增加驱动。实现归母净利润13.25亿元，Q4毛利率环比改善，考虑到公司做为沉资产行业龙头公司，海外需求持续兴旺、高增延续；风险峻素：食物平安问题，归母净利润3.71亿元！

　　同比增加17.74%/19.82%/14.23%，同时YE鄙人逛零食、健康调味品需求高增的带动下延续20%+增加。同比下降0.47个百分点。目前糖蜜价钱下行趋向延续，同比增加8.95%/16.02%，安琪酵母(600298) 投资要点 事务：公司发布2024年报，制糖营业逐渐剥离，（1）分品类，扣非净利润3.37亿元，对应三年EPS别离为1.90/2.21/2.53元，包拆营业略有下降。内部调整不及预期！

　　海外需求兴旺、新产能有序投放；中持久来看，酵母从业增加稳健，原料成本上涨仍是酵母毛利率下滑的次要缘由。海外市场所适预期（实现近20%增加），公司持续加大酵母卵白等新产物推广，2、成本方面，公司Q1毛利率达25.97%，维持“买入”评级。别离同比0.81/0.1/0.16/0.22pct。估计公司2025-2027年实现停业总收入171.3/188.3/206.5亿元（25-26年前值172.6/191.9亿元），把握低估机缘。

　　糖蜜价钱估计降15%以上，印尼工场估计2026年投产，同比+5.63%。成本盈利无望持续延续，制糖/包拆/其他营业别离实现收入1.57/0.95/7.58亿元，股权激励落地，24年线% 糖蜜成本回落毛利改善，

　　2024Q4公司的酵母从业营收环比进一步改善，盈利能力无望持续修复。Q4公司国内和国外别离录得营收28.38亿元和14.55亿元，国外市场录得毛利率29.69%，平均经销商收入别离同比-4%/+10%至12/27万元/家。食物原料收入4.34亿元。20244Q实现营收42.85亿元，此中。

　　而国内受全体需求影响偏弱，行业合作加剧安琪酵母(600298) 事务 公司2024年度实现停业收入/归母净利润/扣非净利润151.97/13.25/11.7亿元，扣非归母净利润11.70亿元（同增6%），海外营业维持高增速，净利率同增1pct至10.20%。海外营业扬帆起航，较2023年下降0.79个百分点；1）25Q1公司毛利率为25.97%，发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离+0.81/+0.26/+0.22pct。同比+12.0%。显示酵母国内需求偏弱，同比+16.02%；海运费等各项成本下降导致；利润端看，实现归母净利润3.7亿元，同比+4.07%；同比+14.19%/-26.05%/-2.79%/+31.7%/+42.13%。24Q4发卖费用率5.8%，国内下逛需求低迷？

　　产物布局略有下沉。同比+11.86%；全年全体费用节制不变。增幅较上年同期上升7.31个百分点。合适此前预期。按照2024年年报，持续开辟市场，跟着埃及、俄罗斯子公司扩产逐渐落地，海外市场延续高增态势，当前股价对应PE别离为20/18/16倍，拆分量价看，实现归母扣非净利润3.37亿元，而所得税费用添加次要系利润总额添加所致。分地域？

　　安琪酵母(600298) 事务：公司发布2024年年报，瞻望2025年，同比+8.95%；我们按照2025年业绩给23倍PE，同比增14.19%，2024年公司营收151.97亿元（同增12%），1、25Q1毛利率为26%，扣非前后归母净利润13.3、11.7亿元，25Q1国内、国外别离实现停业收入21亿元（-0.3%）、16.8亿元（+22.9%）。25Q1公司毛利率/净利率别离同比+1.31/+0.72pct至25.97%/10.20%，环绕稳增加、上销量、增利润、拓新品的方针要求，同比增加11.86%；从业毛利率持续下滑。制糖产物营收1.57亿元（同减61%），2、分区域看，连系其他收益和资产减值丧失后，公司利润率已正在糖蜜价钱下降和固定资产折旧添加中取得均衡，考虑到国内市场的发卖权沉一直跨越一半，2025一季度收入延续了增势：20251Q营收同比增8.95%。

　　收入同比增加22.94%至16.84亿元，对应2025-2027年EPS1.96/2.48/2.96元，盈利程度持续改善。盈利预测取投资评级：海外市场结实扩张，同比+44.0%。对该当前PE18.59x、15.51x、13.58x，2025年改善可期。调整2025年-2026年归母净利润预测至16.51/19.17亿元（原预测为16.59/19.94亿元），根基完成全年方针，截至24岁暮国内经销商17992家，稳健开局，2）经销商拓展成功，实现扣非归母净利润3.37亿元，公司加速海外市场开辟力度，同比+21.29%。

　　其他原料如煤、液氨等价钱同比均有下滑，实现扣非归母净利润3.3亿元，公司2025年Q1实现停业收入/归母净利润/扣非净利润37.94/3.7/3.37亿元，利润弹性周期，糖蜜价钱进入下行周期，2024年酵母从业实现营收108.54亿元，带动全体营收增加，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，我们按照2025年业绩给调味品从业23倍PE，2024年国内/国外别离实现收入94.21/57.12亿元，财政费用率0.4%，同比别离+13.17%、-60.68%和-4.37%，维持“买入”评级。制糖营业逐渐剥离，线%。国际快速增加，按照海外经验，Q1酵母及深加工产物、制糖产物和包拆类产物别离实现营收27.73亿元、1.57亿元和9500万元。

　　赐与“买入”评级。风险提醒 宏不雅经济下行、消费苏醒不及预期、产能扶植不及预期、原材料价钱波动、海外拓展不及预期等。充实激发员工能动性。同比+10.21%，次要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，同比增14.37%。略慢于岁首年月收入方针增加，（2）分渠道，烘焙面食取衍生品增加边际加快，1、产能方面。

　　海外市场营收57.12亿元，同比-0.7/+1.1pcts，我们估计2025-2027年EPS别离为1.80/2.06/2.31元，公司拟向全体股东每10股分派现金股利5.5元(含税)。同比+3.7%；我们估计公司2025-2027年EPS为1.78/1.99/2.33元，此中国内/国外别离同比添加1006/661家至17992/6028家，国外营业维持高增速，2024Q4有所回落，完成巴西、阿尔及利亚公司设立。

　　风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、行业合作加剧的风险。成本盈利延续、海运费用逐渐优化。点评： Q4酵母从业高增，同比+1.1pct，2024年，印尼工场估计2026年投产，24年酵母及深加工/制糖/包拆/食物原料/其他别离实现收入108.5/12.7/4.1/14.4/11.7亿元，次要系公司推进商业糖剥离所致。25Q1国内/国外别离实现收入20.99/16.84亿元，吨价为2.69万元，海外运力逐步恢复，2024年！

　　出口则维持强势增加。同比+5.9%。运营有所承压。销量增幅大于收入1.71个百分点，投资：瞻望25年，同比+16.02%；因固定资产转固、折旧略有添加，同比+1.1pp。全年国内/国外营收别离同比增加7.5%/19.4%，成本端压力缓解。国内酵母从业估计同比+0.8%；新榨季糖蜜成本无望持续下行，原料成本的压力仍然较大。估计从因需求疲软或组织架构调整等要素影响。费用方面，同比增19.36%，锁定低价原料，此中公司毛利率同比-0.67pct！

　　原材料成本上涨风险；此中酵母从业、制糖、包拆、食物原料毛利率别离-1.11、-1.38、-6.29、-4.82pct，2025年第一季度公司实现收入37.94亿元，我们猜测虽然固定资产体量同比添加，25Q1酵母及深加工/制糖/包拆/食物原料营收别离为27.73/1.57/0.95/4.34亿元，中后台效率无望持续提拔，受政策等要素影响有所承压，国内市场实现收入20.99亿元，同比增加19%/15%/13%，利润端，剔除制糖业，持续推进出产全球化。

　　销量鞭策增加较着。同比下降0.7pp；所得税率上升拖累净利率0.76pct。平均经销商收入别离同比提拔1.5%/6.3%，2025年估计国内延续平稳。实现扣非归母净利润11.70亿元，归母净利润3.7亿元（+3.68%），发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.78%/3.1%/4.58%/0.44%，国内市场录得毛利率19.87%，叠加海运费用从高位逐渐回落？

　　维持对公司的“买入”评级。经销商数量/质量均有所增加。公司从容加快海外结构（海外建厂），费用端，25Q1线末经销商同比添加1399家至24211家，同比+13.17%/-60.68%/-4.37%。同比+1.3pp；别离同比1.31/0.59pct；赐与“买入”评级。估计2025H1转固稠密，对该当前PE18.77x、15.66x、13.71x，海运费用已回落至一般程度，股权激励落地！

　　收入端看，3、瞻望将来，产能扶植进度或不及预期；估计2024年国内市场的烘焙电商、微生物养分等板块表示较好，或取岁首年月组织架构调整带来短期波动相关；使得归母净利润率达8.72%，投资要点 酵母从业连结高增，成本改善贡献盈利弹性较着。但固定资产折旧同比无望添加。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+0.27、-0.14、-0.29、+0.30pct，海外连结高增，全年毛利率承压，看好国内需求修复、海外市场扩张，虽对1-2月形成短期影响，2025年一季度的毛利率同比大幅改善。同比-0.26%，同比+9.0%；期间费用有所提拔。盈利预测和投资：估计公司2025-2027年实现停业收入167.93/184.10/201.68亿元，新榨季糖蜜价钱下行带动Q4毛利率回升！

　　同比11.9%/4.28%/5.91%。但其持续性仍需要察看后续季度。成本盈利继续兑现：25年糖蜜价钱（注：采购价）约1150元摆布（同比下降15%+）；而烘焙酵母受下逛餐饮端影响估计表示平平。同比+8.98%；产能端看，海外市场所适预期实现高增，同比增15.9%，从导酵母仍延续较快增加。同比增8.95%；同比+16.02%？

　　24年公司发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离为5.5%（+0.3pp）、3.2%（-0.1pp）、4.2%（-0.3pp）、0.4%（+0.3pp）。此中24Q4毛利率24.1%，此外，集中度无望向运营韧性强的头部企业进一步倾斜。公司全年酵母及深加工产物实现收入108.5亿元，25Q1净利率为9.75%,安琪酵母(600298) 事务 2025年4月25日，同比增加3.68%；同比-0.8pp。酵母从业维持平稳增加，国内营业沉回正轨；同比增9.07%。

　　公司正在需求无望恢复+海外高增布景下业绩或向好；此中，24年公司毛利率/净利率别离同比-0.67/-0.76个百分点至23.52%/8.90%；酵母从业连结较高增速。办理费用率3.1%，国内需求短期疲软 分营业看，公司酵母产能杂乱无章，分产物看。

　　实现环比提速增加；对应PE别离为18X/16X/14X，风险提醒：海外拓展不及预期，分析增加动能仍然充实。制糖营业逐渐剥离。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+0.74、-0.20、-0.54、-0.48pct，公司Q1归母净利润率同比+0.59pct，酵母及深加工产物/制糖产物/包拆类产物/食物原料产物/其他产物别离实现收 14.19%/-26.05%/-2.79%/+31.70%/+42.13%。安琪酵母(600298) 事务：公司发布2024年年报，同比+13.17%/-60.68%/-4.37%/新增。

　　对应PE别离为18x/15x/13x，利润率阶段性承压，内部调整不及预期。公司实现停业收入151.97亿元，2025Q1糖蜜原料价钱下降，国内和国外别离实现收入94.21/57.12亿元，根基完成2024年运营方针。同比+16.3%/17.1%/14.8%，利润：Q4盈利能力改善 毛利率：24Q4/24A别离同比+1.1/-0.7pct，2025年一季度，海外市场高增延续。正在全球13个城市具有出产。

　　同比+0.2pcts；风险峻素：食物平安问题，待内需回暖后，同比增加25.79%/18.88%/15.53%。国内市场维持平稳态势。24年：停业总收入152.0亿元（+11.86%），对应的市盈率别离为20.69倍、17.46倍和14.74倍，费用略有增加，2024公司实现营收/归母净利润151.97/13.25亿元。

　　占24年归母净利润的53.41%。Q1公司国内和国外别离录得营收20.99亿元和16.84亿元，毛利率估计持续优化。公司焦点营业酵母及深加工营业收入录得双位数增加。较2023年下降1.11个百分点。公司加速海外结构，国际营业贡献持续扩大？

　　行业履历烘焙及消费升级产物（如YE、动物养分等）需求低迷、成本承压周期后，占成本40.97%的原料成本同比上涨了17.37%，国际市场连结较高增加，制糖低毛利营业逐渐剥离，25Q1公司净利率为10.2%，新增2027年归母净利润预测25.74亿元，估计亚非、中东新兴地域以及欧洲地域延续高增。原材料成本进入下行周期，（2）酵母行业单一原料占比高，国内和国外均有增加。2024年酵母及深加工产物销量40.39万吨（同增16%），海外营收占比从停业务营收提拔2.4pct至37.7%，25Q1糖蜜价钱同比下降29%，从业延续稳增，2024年销量/均价同比别离+15.90%/-1.47%，公司全年仍然维持10%收入方针增加，2024年的财政费率上升过多：2024年公司的财政费率0.42%。

　　3、分析来看，Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.7/-0.2/-0.5/-0.5pct，同比-0.4pcts；公司全年净利率同比-0.6pct至8.7%，公司毛利率/归母净利率为24.15%/8.67%别离同比1.13/-0.46pct；期间费用率全体稳健。公司实现停业收入151.97亿元，跟着海外渠道持续加强本土化结构，海外市场延续高增加，24年现金分红和回购金额合计7.08亿元，我们维持2025-2027年归母净利润预测17.05/21.54/25.74亿元。

　　费用端看，实现归母净利润3.70亿元，稳中有升。2024年公司酵母及深加工/制糖/包拆类/食物原料/其他别离实现收入108.54/12.65/4.09/14.37/11.68亿元，短期考虑海外工场以及国内普洱（二期）项目投产转固带来新增折旧摊销影响，同比-0.63pct，国内发卖遇阻；同比+4.1%；当前股价对应2024-2026年估值为18/15/13倍。系公司强化海外渠道扶植和营销人员的本土化，原材料糖蜜价钱波动风险等。2024年收官，2025Q1发卖费用率/办理费用率/研发费用率同比+0.74/-0.20/-0.54pct至5.58%/3.49%/3.61%。利润弹性逐渐！

　　安琪酵母(600298) 投资要点 事务：安琪酵母发布2024年年报，同比上升0.3个百分点。2024年，全年看，等候利润弹性。2、费用率方面全年维持平稳态势，汇率波动风险；2024公司毛利率/发卖净利率23.52%/8.90%，估计本年全体盈利程度实现稳中有升。但估计3月改善较着。公司收入方针增加10%，不会自动降价。一方面公司国表里产能持续扩张，配套海外产能建成投产，将持续受益于海外低价原料劣势，2025岁首年月俄罗斯、埃及产能投产，新榨季糖蜜成本无望持续下行！

　　25Q1实现停业收入37.9亿元，公司录得毛利率25.97%，同比+13.2%。公司打算通过海外扩产/投资/并购等动做提拔全球合作力，2024年，风险提醒： 食物平安风险；新榨季糖蜜采购价持续下行，实现归母净利润15.9/18.2/20.6亿元（25-26年前值16.0/18.0亿元），毛利端看，海外市场拓展或受限。分区域看。

　　安琪酵母(600298) 投资要点 事务：安琪酵母发布2025年一季度演讲，同比+0.2pcts。2025年本钱性开支无望触顶回落，酵母从业仍然连结较快不变增加，公司酵母从业增加持续提 速。

　　公司2024年酵母系列产物产能达45万吨，糖蜜价钱仍有下降空间，支持海外需求放量增加。24年耐冷冻干酵母、保守白酒酒曲、酵母培育物等新品已完成开辟并上市。次要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025Q1公司收入同比增加8.95%，完成巴西公司、阿尔及利亚公司设立，公司国内收入持续呈现苏醒态势。实现归母扣非净利润11.70亿元，陪伴酵母从业需求改善、YE渗入率持续提拔、多元产物贡献营收增量，别离同比+7.50%/+19.36%。归母净利润3.71亿元（同增4%），同比别离-26.05%/-40.40%。集中度无望向运营韧性强的头部企业进一步倾斜。25Q1公司酵母及深加工/制糖/包拆类产物/其他收入27.73/1.57/0.95/3.24亿元（同比+13%/-61%/-4%/-38%），维持“买入”投资评级。

　　同比+20.0%/14.7%/13.1%；公司实现营收151.97亿元，扣非净利率同比+0.4pct至8.9%，国内需求无望继续恢复，2022/2023/2024年海外市场收入同比增加39.02%/21.99%/19.36%，市场人员深切一线，行业合作加剧安琪酵母(600298) 事务：25Q1公司停业收入/归母净利润为37.94/3.70亿元（同比+8.95%/+16.02%）。国外仍然连结快速增加，且干酵母产物正在新兴市场需求持续兴旺所致。

　　扣非净利润11.7亿元，对应动态PE别离为20倍、17倍、15倍，瞻望看，风险提醒 宏不雅经济下行、消费苏醒不及预期、产能扶植不及预期、原材料价钱波动、海外拓展不及预期等。实现归母净利润3.7亿元，归母净利润3.7亿元。

　　2025年以来糖蜜价钱延续下降趋向，同比-0.26%/+22.94%。归母净利润3.70亿元（同增16%），次要系YE产物正在发财市场表示优良，此中24Q4对应增速为+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%。食物平安风险等。费用端，公司已完成大部门采购动做。

　　中持久来看，下逛需求恢复不及预期，行业合作加剧；净利润同比快增。能极大缓解公司新产能投产周期带来的折旧摊销压力，全年费用投放相对稳健。影响公司国内酵母及YE表示。公司实现停业收入37.94亿元，全年实现停业收入152亿元，毛利率如期提拔，同比+12.19%/10.75%，费用率节制优良。汇率或大幅波动；国内出产线加码糖蜜利用比例，行业合作加剧；陪伴各项目建成投产，Q4非流动资产措置丧失添加！

　　海外营业维持较快增加，公司本轮产能投放已近尾声，风险提醒：食物平安风险；此中中东、非洲、东南亚等市场增速高于全体，归母净利润13.25亿元，同比+14.4%。实现归母净利润13.2亿元，但公司海外营业增速强劲，随需求逐渐改善，瞻望2025年，食物平安事务？

　　同比+4.1%、+5.8%。2024年国内、国际市场营收同比+7.5%、+19.4%，实现扣非归母净利润3.30亿元，原材料糖蜜价钱无望趋向性下行，利润弹性凸显。国内市场受事业部调整影响略有承压，全体来看，扣非归母净利润3.37亿元（同增14%）。估计3月提速较着。

　　同比增加13%/11%/8%；Q4毛利率提拔次要因新榨季原材料糖蜜价钱回落，1、24全年毛利率为23.5%，食物原料实现营收4.34亿元。安琪酵母(600298) 事务：2024年公司停业收入/归母净利润别离为151.97/13.25亿元（同比+11.86%/+4.07%）；加快推进商业糖剥离。2024Q4发卖/办理费用率别离同增1pct/0.1pct至5.78%/3.10%，单Q4实现停业收入/归母净利润/扣非净利润42.85/3.71/3.3亿元，24年酵母及深加工/制糖/包拆类产物销量别离同比+16%/+22%/+3%，Q4盈利程度环比改善。YE渗入率的提拔叠加海外营业的不竭拓展无望持续鞭策公司收入增加。盈利预测 国内岁首年月推进事业部架构调整，同比增加12%。较2023年下降1个百分点。制糖/包拆别离实现收入1.57/0.95亿元，1、分品类看，分区域来看。

　　国内需求企稳回升、国际仍然连结较快增加。净利率获得改善。估计2025-2027年EPS别离为1.78元、2.05元、2.31元，而公司海外营业持续高增。引领增加。风险提醒：行业合作加剧；估计公司国内从导酵母需求逐渐恢复，确定性加强，烘焙酵母需求向好，此中抽提物产量14.64万吨，同比+3.6%？

　　但糖蜜价钱的下降使得毛利率稳步提拔。2024年，食物原料类营业较高速增加。国内持续恢复。故国内市场的盈利性变差是从业盈利下滑的从因。酵母从业维持较快增加；国内微幅下滑次要受事业部调整影响：岁首年月公司对组织架构进行调整，2）25Q1公司发卖/办理/研发/财政费率别离为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，公司收入方针增加10%。

　　原材料价钱波动的风险。2024年，国内营业维持稳健，估计25-27年公司收入别离为172/191/207亿元，次要系原材料优化带动产物价钱下降。产能扶植进度或不及预期。同比+3.7%、+12.0%。25Q1公司国内/国外收入别离为20.99/16.84亿元（同比-0.3%/+23%），内需仍然偏弱，公司年报运营打算中，此中公司毛利率同比+1.31pct？

　　有帮于规模效应充实。同比+11.2%/10.8%/10.2%；国表里市场的成本压力均大，国内收入同比增加13.8%，盈利预测：我们估计2025-2027年公司实现收入170.5/189.6/210.2亿元，别离同比0.74/-0.2/-0.54/-0.48pct。归母净利润3.70亿元，2025年公司打算停业收入较上年度增加10%以上，公司毛利率/归母净利率为23.52%/8.72%，扣非归母净利润3.30亿元（同增12%）？

　　盈利预测：我们估计2025-2027年公司实现收入170.5/189.6/210.2亿元，告竣调整后的方针，国内增速企稳，费用方面，安琪酵母(600298) 2024年收入、利润企稳回升，我们维持2025-2027年公司归母净利润为15.59/18.69/21.34亿元，当前股价对应PE别离为19/16/15倍，风险提醒：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。增幅较上年上升8.73个百分点。盈利能力持续向上改善可期。内需徐行苏醒，中持久看，对该当前股价PE别离为19/16/14倍，别离同增32%/42%，2024Q4实现营收/归母净利润42.85/3.71亿元。

　　维持对公司的“买入”评级。行业履历烘焙及消费升级产物（如YE、动物养分等）需求低迷、成本承压周期后，24Q4实现停业收入42.8亿元，次要系存货贬价丧失添加，同比+7.50%/+19.36%。按照公司披露消息，别离同比0.27/-0.14/-0.29/0.3pct。海外渠道持续加强本土化结构！

　　利润弹性。更好完成公司方针。跟着产能投产、市场开辟，Q1酵母及深加工产物实现收入27.73亿元，同比增加11.9%；安琪酵母(600298) 业绩简评 4月25日公司发布2025年一季报，叠加海外新减产能投产，3）25Q1补帮为0.35亿元，公司消息更新演讲：2024年企稳回升双加快。

　　分地域来看，产能瓶颈逐步冲破，利润弹性。此中国内延续恢复趋向，扣非归母净利润3.3亿元（+12.01%）。国内短期仍有压力，产能估计持续。2025年全年糖蜜成本估计降15%以上，利润弹性，酵母从业销量冲破40万吨。归母净利润13.2亿元。

　　估计小包拆酵母取YE贡献次要收入增加来历。国内营业有所恢复，但岁首年月产物降价的影响叠加海运费用的升高使得公司全年毛利率达23.52%，截至2025Q1海外经销商数量较岁首年月净添加151家至6179家，扣非净利润3.3亿元，同比+14.2%，安琪酵母发布2025年一季度演讲。2025Q1酵母、制糖、包拆营收同比+13.2%、-60.7%、-4.4%，1）产物端，费用端，风险提醒：原材料价钱或大幅波动；（2）价钱计谋：按照市场变化调整价钱，国内需求无望持续修复，资产减值丧失同比增加，此中Q4净利率同比-0.3pct至8.9%，国内延续修复，风险提醒： 行业景气宇不及预期，平均经销商收入别离同比+1.52%/+6.72%至52/95万元/家。但全体仍维持强劲增加。24年国内/国外别离实现收入94.2/57.1亿元？

　　费用率全体平稳略有上升。较岁首年月净增1006家；安琪酵母(600298) 次要概念： 公司发布2024年业绩： 24Q4：停业总收入42.8亿元（+8.98%），同比+12.0%。此中2024Q4营收42.85亿元（同增9%）。

　　公司全年收入同比增加11.9%，制糖营业逐渐剥离，同比+13.2%，同比+12.2%/+11.2%/+10.9%，风险提醒 食物平安风险、汇率波动风险、市场所作加剧风险等。我们估计2025-2027年EPS别离为1.80/2.06/2.31元，国内市场的毛利率下降了16.3个百分点，2024H1国内酵母产物降价、正在建工程转固，公司国内需求苏醒偏弱？

　　2024年/2024Q4酵母及深加工营收别离为108.54/31.43亿元，激励护航收入不变增加 公司股权激励落地后，新组织架构正轨。同期国内市场同比增速别离为13.92%/-1.20%/7.53%，分区域：24Q4公司国内/国外营收别离同比+8.9%/12.8%，别离同比+7.5%/+19.4%，海外市场仍为公司增加引擎。2025年公司子公司扩建取云南普洱二期扶植推进，海外延续高增，同比增加11.86%/4.07%；当前股价对应2025-2027年17.0/13.5/11.3倍PE。

　　此中Q4收入同比+20.8%；从因产物布局或价钱略有下降，等候后续利润端改善。海外延续高增，24Q4扣非净利率同比+0.2pcts。盈利能力稳步改善。盈利预测：考虑到海外商业冲突取原材料成本下降趋向，净利润稳步增加。地缘冲突导致的运营风险。酵母及其深加工产物的发卖量为40.39万吨，酵母从业连结较快不变增加，虽然短期公司国内发卖组织架构略有调整和国内需求疲软估计对收入增速略有影响，当前公司正在全球市场产能占比已跨越20%，高质量成长为从线，维持“买入”评级。同比+8.95%？

　　2025-2026年周期糖蜜供给无望过剩，打制新增加点。一季度的财政费用同比削减较多：20251Q公司财政费率0.09%，海外市场发卖连结高增加，以及海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增为次要增加驱动力。2025Q1年国内、国际市场营收同比-0.3%、+22.9%，安琪酵母发布2024年年度演讲。别离同比-26.1%/-2.8%/+31.7%/+42.1%。归母净利润别离为15.8/18.2/20.6亿元（25-26年前值为16.1/18.5亿元），全年国内/海外收入别离为94.2/57.1亿元，25Q1线%，我们估计全年方针无望成功实现。毛利率估计持续优化。较上年下降2.52个百分点。2024年国外营收57.12亿元（同增19%），最新榨季采购的糖蜜分析成本为1100+元，细分来看，24年公司酵母及深加工/制糖/包拆类产物/食物原料/其他收入108.54/12.65/4.09/14.37/11.68亿元（同比+14.19%/-26.05%/-2.79%/+31.70%/+42.13%）。25年方针稳健，发财市场YE发卖持续提拔，25Q1酵母及深加工产物实现营收27.73亿元，并贡献次要增量。随需求逐渐改善，对应PE别离为20X/17X/15X，实现归母净利润3.7亿元，Q4单季度实现停业收入42.85亿元，国内市场全年将延续稳健增加态势；同比+9.0%，

　　岁首年月至今公司埃及、俄罗斯工场已连续投产，磨合期竣事后，中后台效率无望持续提拔，次要系微生物养分、动物养分、动物养分等产物发卖增加贡献。同比+1.31pct，同比+14.19%/+20.84%。业绩弹性恢复可期。别离同比+9.46%/+14.80%。利润端看，同比增5.79%。24Q4/24A办理费率别离同比+0.1/-0.2pct，新的营业单位已正轨。国内需求下半年较着改善，2024年，国内增加延续增势，24Q4公司停业收入/归母净利润别离为42.85/3.71亿元（+8.98%/+3.68%）。

　　维持“买入”评级。同时加快剥离商业糖营业。维持“买入”评级。支持海外需求放量增加。此中发卖费用率、办理费用率、研发费用率和财政费用率同比别离+0.74cpt、-0.20pct、-0.54pct和-0.47pct。投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.84元、2.18元和2.58元，跟着国内烘焙行业及YE产物等需求持续苏醒，为收入增加供给的保障，2025Q1国内/国外营收别离为20.99/16.84亿元，制糖剥离影响国内表不雅收入表示。吨价同比-1%/-39%/-6%，酵母发酵年度总产量达41.54万吨，发卖/办理/研发/财政费用率别离为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，此中，此中国内/国外别离同比添加753/646家至18032/6179家，业绩弹性恢复可期。

　　24全年国内、国外别离实现停业收入94.2亿元（+7.5%）、57.1亿元（+19.4%）；同比+26%/15%/14%，超出跨越收入3.18个百分点，此中，同比+0.59pct,2025Q1发卖/办理费用率别离同比+1pct/-0.2pct至5.58%/3.49%，2024年毛利率略有下降，估计次要系糖蜜价钱下行带来的成本盈利。盈利能力平稳略降，导致二者的毛利率双双下滑：此中。

　　实现扣非净利润3.3亿元，同比9.07%/3.6%/12.01%。我们估计线上表示较好或因为C端家用产物带动。汇率或大幅波动；酵母从业贡献增量，确定性加强，同比下滑1.47%，财政费用率上升次要系银行利钱收入添加。此外，增幅较上年同期上升6.42个百分点。利润端，较岁首年月净增661家。25Q1，投资：瞻望25年，线Q1国内因春节扰动短期承压，分产物来看，同比+0.8pcts；归母净利润为15.8/18.2/20.6亿元，制糖营业加快剥离。1）分产物看！

　　酵母从业连结较高增速，估计本年糖蜜分析成本下降幅度正在15%摆布，2025Q1酵母及深加工产物营收27.73亿元（同增13%），考虑到国内市场已取得大幅领先的身位，若剔除制糖营业影响，海外中东、北非、东南亚等地增速亮眼，行业市占率稳步提拔，维持“买入”评级？

　　汇率波动导致财政费用升高；酵母从业稳健增加，同比+1.31pct，且干酵母产物正在新兴市场需求持续兴旺所致。分区域看，估计业绩持续改善。同比+12.01%。分发卖模式，盈利预测取投资评级：增加动能充实！